2023年步入倒计时，回首这一年我国经济持续恢复向好，资本市场在多重因素作用下却呈现震荡分化态势。展望2024，行情将如何演绎？哪些行业机会可期？持续走牛的债市能否继续走强？备受关注的量化投资和公募REITs又将呈现怎样的发展趋势？
12月26日，中金基金以“向未来 赋新篇”为主题的2024年投资策略会，中金公司首席经济学家、策略分析师与中金基金投研团队核心成员齐聚一堂，针对上述焦点问题为投资者奉上了一场洞见未来、明辨风向的思想盛会。现在就来看看这些嘉宾带来了哪些干货？
中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长彭文生：逆全球化时代的宏观经济新平衡
在逆全球化时代，如何促进经济的可持续增长，彭文生从供给与需求平衡的视角探讨全球产业链调整，从中分析中国经济可持续增长的可行路径。“全球产业链调整在美国更多体现为供不应求，在中国更多体现为供大于求。美国经济处在金融周期上行阶段，总需求增长较快，中国处在金融周期下行阶段，总需求增长较慢。”
面对百年变局，彭文生认为不能以过去的模式来思考经济波动和政策在短期和长期的影响。中国面临先进技术供给的收紧，和中下游产业需求的紧缩，前者不利于长期的增长，后者不利于当前的增长。但是，短期和长期的影响并不是分割的，降低先进技术供给的约束需要创新，而创新的一个重要驱动力是大市场和消费需求的多元化，促进消费不仅有利于稳定短期增长，也有利于推动从规模经济到创新经济的转换，激发内生增长动能。
针对当前中国经济面临的跨周期需求缺口，彭文生分析指出，宏观政策着力点需要从投资转向消费，政策抓手需要从金融转向财政。通过财政扩张让居民有能力和有信心消费，实现从生产到消费的内循环，激发内生增长动能。“财政进一步发力，尤其是以惠民生、支持消费为导向的措施，可能是未来几年宏观政策的一大亮点”。在彭文生看来，财政发力有助于中国投资者信心的修复，有利于提振资本市场的估值。
中金公司研究部首席国内策略分析师李求索：行则将至，攻守结合，关注三条主线
回顾2023年至今A股市场先扬后抑，历经调整后市场估值逐步接近历史偏极端水平，当前资产价格可能已经隐含过于悲观预期。展望2024年，李求索分析认为，考虑我国政策空间大、根基牢、发展潜力够、较多领域在全球具备竞争优势，A股市场整体机会大于风险，结合内外部环境把握阶段性和结构型机遇。
行业配置方面，李求索认为景气回升或基本面迎来反转的行业将有所增多，部分中期前景仍向好的领域经历长周期调整后估值消化充分，政策继续支持经济转型、技术的进步与创新也有望成为潜在的结构增长亮点，配置环境将好于2023年，建议做景气回升与红利资产的攻守结合。具体关注三条主线：首先是经济转型中顺应AI和产业自主趋势的成长板块；其次自下而上寻找需求率先好转，或供给出清细分机会；最后现金流充足、持续高分红的高股息资产。主题方面，建议关注六大主题性机会：1）现代化产业体系建设；2）人工智能及数字经济；3）国企改革；4）消费“精细化”；5）“出口链”受益领域；6）超跌优质龙头。
中金基金副总经理邱延冰：权益市场全年或有V型反弹 成长周期皆有机可寻
尽管中短期市场走势难以预测，但基于对中国增长潜力、经济改革、地缘政治、人口变量等维度的分析，邱延冰对中国资本市场的长期发展充满信心。2024年上述维度在多个层面或边际变化向好，因此股票市场或有先抑后扬、总体上涨的V型反弹机会，成长板块和周期性板块或都有表现。从行业配置角度看，上半年的投资机会在出口链和成长方向，比如AI、机器人等，建议投资者对大盘走势要有点耐心，下半年顺周期板块可能有更好的投资机会。
着眼中期维度，邱延冰认为，大盘是反弹还是反转还需要观察，“如果股市是趋势性反转，那么我们需要看到长期基本面方面的根本性变化，而这需要边走边看，过去两年大家信心的恢复也确实需要一个比较长的时间，基于这个考虑，因此我们认为防御型行业比如医药等，或者能够对抗地缘政治风险的投资标的，比如供给短缺的资源品，也可以体现在明年的投资组合里面，作为一个比较稳妥的配置。”
中金基金固定收益部负责人董珊珊：债券市场或维持震荡格局
我国债券市场从2022年底的波动之后迎来一波牛市。回顾2023年来经济整体回升向好，高质量发展扎实推进，宏观政策主动加码对冲，降准、降息、赤字率扩大等举措相继落地，制造业投资、地产竣工表现相对亮眼。货币政策整体也体现出“以我为主”的态度，尽管美联储持续加息，但我国货币政策仍维持宽松。从曲线形态来看，进入8月下旬后，资金利率中枢有所抬升，加之一线城市楼市信贷政策边际优化，债市有所调整，收益率曲线整体走平，全年来看长端品种表现强于中短端。
综合而言，董珊珊认为，考虑到中央财政预计维持积极，且外部约束松动有助于国内出口和制造业表现，预计国内经济有望延续修复，但考虑到地产周期短期仍难有明显改善，且国内货币宽松也仍有落地空间，加之配置盘的配置需求仍然旺盛，债券收益率大幅上行风险整体可控。
全年来看，董珊珊预计债券市场有望维持震荡格局，收益率曲线或先平后陡。大的节奏上，董珊珊进一步指出，考虑到一季度信贷需求大概率比较旺盛，PPI增速也许会同比反弹，加上春节等假期因素的扰动，资金利率不确定性较大，市场可能有一定的调整风险，但配置盘的力量，大幅上行风险可控，期限利差维持在偏低水平。进入二季度，宽财政或持续发力，加之两会定调全年经济工作主线，债券收益率或维持高位。 “下半年，美联储降息有望落地，国内货币政策空间打开，加之PPI上行斜率或有所放缓，收益率或有所下行，期限利差有望再次走阔。”
中金基金权益部负责人许忠海：聚焦供需两侧挖掘投资线索
谈及权益市场2024年的投资策略，许忠海预计，中国复苏力度+美债利率下行预期将是市场行情的锚。在新的经济转型大环境下，增长稀缺，从经典的供需结构模型中分析供需两侧。企业去杠杆、居民低欲望的扭转是个慢变量，需求侧变量的确定性可等待年末会议线索，当前供给侧的线索更清晰。
供给侧方面，首先是从0到1的新产品及新技术周期领域，包括AI应用、卫星通信、汽车电子创新、消费电子创新、创新药等。其次是从1到N的自主可控领域，如半导体先进制程设备、高端IC芯片、AI算力等。第三是复苏成长领域，如医药、出口链等板块。
而需求侧，主要是消费降级。许忠海分析指出，从“品牌消费”到“品质消费”，从“消费升级”到“性价比消费”，收入预期回落后，消费者既要产品品质，也要价格实惠，性价比消费的时代来临；并由此催生了一批新渠道新模式，带来整个零售行业的大变革，建议重点关注量贩零食和折扣超市。同时，渠道的变革会带来上游品牌企业竞争格局的变化，一些能够积极拥抱新渠道的公司将逆势获得增长。
中金基金量化指数部、多资产部负责人耿帅军：双轮驱动+人机互动迭代量化投资
作为中金基金量化团队的领导者，耿帅军正带领团队探索构建独具特色的量化投资体系。耿帅军介绍，从收益预测、风险控制、组合优化及归因分析四个维度构建投资框架，并不断的去改进和迭代。收益预测方面，采用多策略的管理架构，以基本面量化策略和数据驱动类策略为双支柱的“双轮驱动、人机互动”策略框架。
基本面量化策略是从公司的基本面出发，基于财务数据和预期数据，利用非线性因子模型动态评估公司内在价值，通过规则化的方式更好的去研究股票和覆盖股票，以克服人性的弱点，基于理性的决策来进行投资分析；而数据驱动策略主要采用前沿人工智能算法，更多的是基于市场大量的数据去研究数据背后的一些规律。
耿帅军指出，量化研究具有宽度优势，而基本面研究具有深度优势，这两类策略侧重点不同，具备较好的互补性。通过将两类策略结合，可以保留两者的相对优势，提高预测效果。
中金基金副总经理、创新投资部负责人李耀光：“首发+扩募”双轮驱动，或持续扩面提质
公募REITs作为独立于股票、债券之外的另一大类资产，具备较大的资产配置价值。回首2023年来我国公募REITs资产试点范围持续扩大，配套规则不断完善，REITs市场进入常态化发行，形成“首发+扩募”的双轮驱动格局，李耀光认为，未来在双轮驱动下，公募REITs市场将持续扩面提质，蓬勃发展。近期以中金印力消费REIT为代表的首批消费基础设施REITs正式获批，在李耀光看来，此举对于创新消费场景，改善居民的生活水平、推动社会经济的恢复和发展、盘活存量资产和扩大有效投资有着重要意义。
李耀光分析道，公募REITs介于股债之间的风险收益水平将拓展投资人投资组合的有效边界，叠加处于历史相对低点的二级市场价格水平以及历史相对高点的收益率利差，也为当前的公募REITs产品额外增添了不少投资价值。2023年中国REITs的二级市场表现出了定价逻辑的深度重构，重构后的市场更为贴切的反映风险溢价水平，释放估值及业绩运营压力。展望明年，李耀光预计，市场波动因素或将有所收敛，应更关注运营管理的表现分化及价值过渡重估带来的配置性趋势。
